Bag Pulp Molding Boom: Dilemmaet og mulighederne for Zhongxin Co., Ltd.

I sammenhæng med den kontinuerlige stigning i det globale "plastikforbud" ser papirmassestøbeindustrien ud til at have indvarslet hidtil usete muligheder. Den mangfoldige superposition af miljøbeskyttelse, politikker og kapital får denne grønne bane til at se skinnende ud.

Men når vi lægger vores passion til side og vender tilbage til data og logik, vil vi opdage, at denne industrielle bølge er ujævn. Politikker har skabt-kortsigtet velstand, men reel-markedsorienteret konkurrence er kun lige begyndt. Zhongxin Co., Ltd. (603091), en virksomhed kendt som "Kinas pulpstøbningsleder", står også ved krydsfeltet mellem muligheder og risici.

Bølgen af ​​miljøbeskyttelse fremmer "papir i stedet for plast", men industrien er endnu ikke moden

Pulpstøbning er ikke et nyt koncept, men det virkelige udbrud er efter den gradvise implementering af den globale plastrestriktionspolitik.

Ifølge dataene genereres mere end 52,1 millioner tons plastikaffald på verdensplan hvert år, hvoraf kun omkring 43% genanvendes eller forbrændes, og den resterende del forbliver i miljøet i lang tid. I 2023 vedtog De Forenede Nationer udkastet til nul-konvention om plast, der pålægger landene gradvist at reducere plastproduktionen; Den Europæiske Union har også foreslået, at al emballage skal være genanvendelig eller nedbrydelig i 2030.

Kina har også reageret positivt, hvor den 14. fem-årsplan klart angiver promovering af alternative materialer såsom papirprodukter, bambusprodukter og nedbrydelig plast.

I henhold til denne politiske dividende nåede den globale markedsstørrelse for papirmassestøbning op på 5,44 milliarder USD i 2024, en stigning fra{2}}til-år på omkring 15 %. Det skal dog bemærkes, at den globale penetrationsrate kun er 3,4 % - branchen er langt fra moden.

Omkostningsfordelen ved pulpstøbning er ikke indlysende: prisen på råvarer er 4000-5000 yuan/ton, mens den traditionelle plastik (polyethylen) er omkring 8000 yuan/ton, hvilket virker billigt, men på grund af den komplekse proces, arbejdskraft og høje energiforbrug er de samlede produktionsomkostninger stadig høje.

Med andre ord er den nuværende branchevækst mere politik-drevet end markeds-drevet, og når først politikstøtten bremses, er efterspørgslen meget volatil.

Væksten i Zhongxin aktier: førende, men ikke hvile let

Zhongxin er uden tvivl den mest repræsentative virksomhed i denne branche. Virksomheden beskæftiger sig hovedsageligt med naturlige plantefiberstøbningsprodukter, der dækker cateringemballage, industriel emballage og andre områder.

Fra 2024 tegner virksomhedens eksport sig for mere end 85%, med store kunder, herunder McDonald's, Starbucks og Sam's Club. I de seneste fem år er virksomhedens omsætning vokset med en sammensat årlig vækstrate på 22,79%, nettoresultat med en sammensat årlig vækstrate på 23,89% og en gennemsnitlig bruttoavance på 34,89%, hvilket gør den til den bedste i branchen.

Bag denne præstation er Zhongxins unikke integrerede system til "form-råmateriale-fremstilling". Virksomheden startede med fremstilling af støbeforme, har 15 opfindelsespatenter og 91 brugsmodelpatenter, og dens kerneteknologier omfatter "hot press form special-udstødning", "intelligent våd og tør overførsel" og "fluor-fri og høj-temperaturbestandighed". Gennem automatiseret produktion øges produktionskapaciteten af ​​en enkelt maskine med 30%, og energiforbruget reduceres med omkring 15%.

Men problemet er, at selvom dette system bygger en voldgrav, betyder det også ekstremt høje faste omkostninger.

Virksomheden låste opstrøms bagasse-pulpen inde ved at holde Guangxi Huabao (besidder 42 % af aktierne), og råvareprisen var stabil på omkring 4.000 yuan/ton. Imidlertid har den enorme investering i papirmassefabrikker, støbeforme og oversøiske fabrikker fået virksomheden til at stå over for store kapitaludgifter.

I de første tre kvartaler af 2025 opnåede virksomheden en samlet driftsindtægt på 1,056 milliarder yuan, et år-til-år fald på 8,07 %; Nettoresultatet, der kan henføres til moderselskabet, var 198 millioner yuan, et fald på 16,16 % -i forhold til-år, primært på grund af udsving i handelen i udlandet og vanskeligheder med at reducere de faste omkostninger. Mens voldgraven beskytter profitten, forstærker den også cykliske risici.

Oversøisk ekspansion: håbet om vækst er stadig en ny runde af test

I lyset af usikre faktorer såsom kinesiske-amerikanske handelsfriktioner og USA's "dobbelte anti"-undersøgelse, begyndte Zhongxin at accelerere sit internationale layout.

Ved udgangen af ​​2023 vil virksomheden afslutte et projekt med en årlig produktion på 35.000 tons bagasse miljøvenligt service i Thailand, og vil tilføje 65.000 tons produktionskapacitet i 2026, når den samlede oversøiske produktionskapacitet vil overstige 100.000 tons.

Logikken i det thailandske projekt er klar: at undgå told, skaffe råvarer, reducere omkostningerne. Men fra et industriperspektiv er der også skjulte bekymringer omkring dette layout.

På nuværende tidspunkt har mere end ti kinesiske virksomheder udlagt lignende produktionskapacitet i Thailand og Vietnam. Med tilstrømningen af ​​global kapital ændrer Sydøstasien sig fra en "omkostningsdepression" til et "konkurrencedygtigt højland". Prisen på råvarer til sukkerrørsmasse har vist tegn på at stige, hvor lokale arbejdslønninger er steget med omkring 12 % i de seneste to år, og transportomkostningerne er højere end i kystområder i Kina.

Hvis efterspørgslen på det nordamerikanske marked ikke kommer sig som forventet i fremtiden, kan disse nye produktionskapaciteter blive en "sød byrde".

Guojin Securities forventer, at Zhongxins omsætning i 2026 vil nå op på 2,505 milliarder yuan og nettooverskuddet til 568 millioner yuan, en år-til-stigning på næsten 92 %. Men under den nuværende globale handelsvolatilitet og valutakurspres virker denne prognose en smule optimistisk. I virkeligheden overstiger investeringsafkastcyklussen for oversøiske projekter normalt fem år, og det er vanskeligt at realisere kortsigtede-overskud.

Konkurrencen i branchen skærpes, og forspringet kan blive udvandet

Papirstøbeindustrien er spredt på overfladen, men faktisk gennemgår den en koncentreret kapitalomlægning.

Ved udgangen af ​​2024 var der mere end 4.000 registrerede papirmassestøbningsvirksomheder i Kina, hvoraf 66% havde en registreret kapital på mindre end 5 millioner yuan. Store emballagevirksomheder som Yutong Technology og Jialian Technology er dog kommet ind på markedet efter hinanden og er hurtigt ved at indhente deres kapital- og kanalfordele.

Zhongxins teknologi er faktisk førende, men ikke uigenkaldelig. Med populariseringen af ​​automationsudstyr reduceres de tekniske barrierer for fremstilling af forme.

Fra produktstrukturens perspektiv kommer mere end 80% af Zhongxins omsætning fra engangsservice, som har lav merværdi og høj prisfølsomhed og let påvirkes af industrikonkurrence. Når peer-virksomheder udvider deres skala eller griber markedet gennem lave priser, vil Zhongxins bruttomargin stå over for et konstant pres.

Risikoen består: Vækst går hånd i hånd med usikkerhed

Ser vi på vækststien for Zhongxin Co., er det uden tvivl en af ​​de mest repræsentative virksomheder i papirmassestøbningsindustrien, men fremtidige usikkerheder er fortsat betydelige.

For det første stor politisk afhængighed. Hvis nationale eller internationale miljøstandarder justeres, eller håndhævelsen svækkes, kan industriens efterspørgsel falde.

For det andet udsving i råvare- og energipriser. Prisen på sukkerrørsmasse forbliver i intervallet 4.000-5.000 RMB/ton, men hvis den overskrider denne øvre grænse på grund af vejr- eller forsyningskædens ustabilitet, vil overskuddet blive direkte påvirket.

For det tredje risici ved oversøisk ekspansion. Hastigheden af ​​kapacitetsfrigivelse i Thailand, kundeudvikling og valutakursudsving kan alle påvirke ydeevnen.

Investorer bør erkende, at selvom Zhongxins vækst er stabil, er balancen mellem dens værdiansættelse og præstationsvækst ved at blive delikat. Guojin Securities giver selskabet et 16x P/E-forhold for 2026 med en målpris på 88,89 RMB per aktie, men i sammenhæng med den skærpede konkurrence i branchen og et komplekst eksternt miljø, accepterer markedet muligvis ikke fuldt ud denne værdiansættelse.

Konklusion: På grænsen til muligheder skal man bevare et stabilt fodfæste.

Pulpstøbning er en vigtig retning i den globale miljøtransformation, men at flytte fra politik-drevet vækst til markedsselvforsyning- vil være en lang proces.

Zhongxin Co. besidder faktisk førende teknologi og systematisk konkurrenceevne, men det er også fanget i det mangfoldige pres fra cykliske udsving, omkostningspres og international konkurrence.

At flyve højt under gunstige forhold er ikke svært; det, der er udfordrende, er at holde sig stabil.

Den rigtige vinder er ikke den hurtigste, men den virksomhed, der kan fortsætte med at være profitabel, efter at politikstøtten aftager og konkurrencen skærpes.

For Zhongxin er denne grønne revolution lige begyndt, og den rigtige test er først lige ankommet.